機(jī)構(gòu)：中信證券
在煤價同比走弱、成本存在壓力的情況下，板塊一季報同比增長7%，超出市場預(yù)期，顯示煤炭企業(yè)有較強(qiáng)的業(yè)績平滑能力，業(yè)績穩(wěn)定性向好。今年以來市場對煤炭供需及煤價預(yù)期進(jìn)行了修正，為板塊估值提升提供了動力，一季報的超預(yù)期也有望帶動市場對全年業(yè)績預(yù)期的修正，預(yù)期共振有望提升行業(yè)中期估值。
▍2018年板塊整體凈利潤約增長9%。2018年樣本上市公司合計凈利潤為933億元，主要受益于煤價維持高位，上市公司煤價平均漲幅為+4.32%，其中，動力煤企業(yè)噸煤銷售價格基本持平(同比-0.35%)，焦炭企業(yè)均價漲幅最大(同比+18.00%)。各公司銷售均價變動幅度低于市場平均，顯示定價機(jī)制較為穩(wěn)定。2018年上市公司累計營業(yè)收入/成本分別同比增加9.31%/9.87%，毛利率基本不變，扣非后凈利潤增速為12%，遠(yuǎn)低于2017年2倍的業(yè)績增速，業(yè)績彈性隨煤價漲幅放緩而減弱。
▍2018年Q4上市公司普遍集中計提資產(chǎn)減值，資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步修復(fù)中。2018年四季度，上市公司業(yè)績環(huán)比普遍下滑，主要是上市公司在年末普遍對資產(chǎn)進(jìn)行了減值計提，減值準(zhǔn)備占總資產(chǎn)的比重平均約為2%，減值整體對資產(chǎn)負(fù)債表影響有限，但對凈利潤影響明顯。若剔除減值因素，上市公司實際凈利或有12%左右的提升。
▍產(chǎn)量增長及費用率控制推動2019年Q1業(yè)績同比增長7.48%，中報業(yè)績增速有望保持穩(wěn)定。2019年Q1樣本公司凈利潤為246億元，同比增長7.48%，大部分業(yè)績增長的企業(yè)主要是受產(chǎn)量增長驅(qū)動，同時Q1期間費用率控制較好，也減緩了費用的增長。按照目前基本面預(yù)期，Q2季度煤價波動不大，預(yù)計上市公司業(yè)績增速平穩(wěn)，中報整體業(yè)績增速可接近10%。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期；進(jìn)口、環(huán)保、安監(jiān)等政策放松。
▍投資策略：一季報業(yè)績好于預(yù)期，或進(jìn)一步助力中期估值提升。板塊一季報同比顯著增長，好于年初市場預(yù)期，今年以來板塊先后修正了行業(yè)供需預(yù)期、宏觀預(yù)期以及業(yè)績預(yù)期，再加上近期國企改革的催化，預(yù)期改善明確。而板塊相對估值處于歷史10%分位以下，有30%的公司估值仍處于“破凈”狀態(tài)。在后期市場情緒好轉(zhuǎn)的階段，預(yù)期共振還可帶動板塊反彈。我們推薦低P/E、低P/B、業(yè)績增長相對確定的陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、平煤股份、中煤能源(A+H股)、陽泉煤業(yè)等。
（文章來源：格隆匯）
